元旦后首个交易日，氧化铝期货主力合约触及涨停，报3588元/吨，续创上市以来新高。夜盘时段，氧化铝期货延续涨势，主力合约一度涨超7%。

　　海通期货有色研究员胡畔告诉记者，2023年12月中旬以来，铝和氧化铝价格持续上涨。近期铝产业链强势的主要原因，一方面是2023年12月以来降息逻辑持续、美元走弱，宏观情绪和风险偏好回升；另一方面，产业链矿端和冶炼端均出现较大供应扰动，其中12月18日几内亚油库发生爆炸引发市场对原料生产和运输的担忧，而国内氧化铝和电解铝生产亦面临矿山供应偏紧、环保和电力供应等方面的制约，宏观与产业扰动，带动资金入场共同推动铝产业链品种上行。

　　沪铝主力合约价格逼近2023年9月22日创出的年内高点19675元/吨，氧化铝期货价格表现更加强势，已经达到上市以来最高价位。“铝价和氧化铝价格齐涨主要源自于供应端的价格驱动。海外铝土矿供应持续存在不稳定因素，市场对几内亚的供应扰动反映尤其敏感。几内亚大型油库爆炸对当地铝土矿运输产生一定影响，据报道，有部分矿山停产。我国铝土矿进口超过一半份额来自于几内亚，因此市场对几内亚铝土矿供应的短期稳定性存在一定忧虑情绪，加之彼时我国北方铝土矿供应地短暂受到极端降雪天气影响，运输效率有所降低，这些在氧化铝价格中得到了明显反馈。铝价也受到明显带动，走出了一轮流畅的上涨行情，不过涨幅略低于氧化铝。”国元期货有色金属分析师范芮说。

　　据了解，氧化铝历年均是产能过剩的品种，开工率常年低于85%，但2023年三季度以来，氧化铝供需持续处于紧平衡状态，虽然产能较多，但矿石紧张、赤泥库紧张、环保限制焙烧生产等因素导致运行产能持续处于8300万—8600万吨，近期矿石叠加环保因素，运行产能降至7850万吨左右（根据阿拉丁数据）。而电解铝一吨需要消耗1.93万吨氧化铝，目前电解铝运行产能在4200万吨，叠加400万吨非冶金用的氧化铝需求，需要氧化铝开工在8500万吨才能够满足市场需求。因此，当前氧化铝供应处于短缺状态。

　　从供应看，胡畔介绍，2023年12月以来氧化铝供应扰动加大，一方面，几内亚油库爆炸事件引发市场对矿端供应的担忧，目前影响虽暂时有限但风险仍未完全解除，需要继续跟踪；另一方面，国内北方地区产能仍受制于矿石供应不足和环保限产等问题。上周据SMM消息，郑州某氧化铝厂受重污染天气预警影响，一台焙烧炉停产，涉及焙烧产能约40万吨/年。另外，北方多地执行重污染天气橙色预警应急减排，滨州地区于2023年12月21日发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。此外，此前山西地区某氧化铝厂因矿石供应不足减产运行，涉及年产能120万吨，计划4个月后复产。据ALD的数据，受制于矿石偏紧和环保等影响，氧化铝运行产能已降至8000万吨附近，开工率78%左右，接近运行产能偏低水平。

　　银河期货铝研究员师富广认为，氧化铝后期面临的市场基本面发生了较大变化。电解铝产能天花板限制了需求的增长空间，需求“被封顶”。而供应端自从本次几内亚事件后，市场发现氧化铝的过剩可以理解为一种加工产能，也就是说，氧化铝的供应已经转向需要看矿石供应多少，几内亚进口依赖度过高产生的风险和内陆矿石供应年年减少的压力，使得市场对氧化铝的过剩逻辑开始重新审视，给予一定的风险溢价。

　　胡畔认为，氧化铝价格上涨和库存绝对值维持低位给予铝价较强支撑，上周国内铝锭社会库存延续去化趋势，较前一周四继续下降1.2万吨，至43.4万吨。另外，近期供应再次出现减产扰动，青海省抗震救灾电力保供负荷管理要求电解铝企业调10%用电负荷，涉及产能约30万吨左右，不过目前暂未减产。需求整体稳中偏弱，上周河南地区铝板带箔企业开工有所下调，铝价上涨后下游采购情绪略有回落，现货维持贴水状态。

　　当前铝和氧化铝市场的交易逻辑是什么，较前期有什么变化？

　　对此，胡畔认为，当前铝市的交易逻辑是：降息预期持续，供应端扰动带来供需收紧预期，以及成本端价格上涨的提振。前期电解铝主要在交易需求淡季叠加低库存支撑，氧化铝则在消化需求大幅收缩后的供需走弱，因此前期二者上行驱动并不充分。

　　铝和氧化铝后市怎么走？范芮认为，对铝和氧化铝价格持积极态度，仍有持续上涨的时间和空间。几内亚等海外铝土矿供应国的不稳定因素对铝的供应影响不可一概而论，国内仍有多个省份铝土矿源于其他海外国家进口或者自产自销。不过，目前铝和氧化铝所面临的基本面有可持续的价格利多。国内铝土矿矿石品位不断下降将继续增加铝和氧化铝的生产成本，全球电解铝库存均在近年来低位徘徊，也在一定程度上支撑铝价。此外，国内再度降息、美联储货币政策临近转向之际，全球宏观市场氛围均对铝价形成一定的需求利多预期。

　　“短期多重利多提振，产业情绪偏强仍对铝价形成支撑，不过伦铝近期持续大幅累库带来一定压力，且铝价触及前期高点，或有调整需求。进入1月份，可能存在累库预期，关注库存变动和几内亚油库事件进展等带来的影响。”胡畔说，短期内外供应扰动使得氧化铝价格大幅上涨，后期供应端仍是关注重点。几内亚事件影响暂有限但风险仍未完全解除，国内供应仍受制于矿石供应和环保问题。现货大幅上涨仍将支撑盘面走强，需关注仓单压力和减产量快速追溯的可能性，同时关注几内亚事件进展和产能变动情况。

　　师富广认为，目前氧化铝需求端即电解铝目前生产基本平稳，而供应端内陆矿石供应偏紧、赤泥库紧张影响了山西、河南氧化铝厂的开工负荷，甚至有个别大厂计划停产至3月份等矿山恢复生产，内陆矿石端的制约预计会持续整个冬季。另外，目前本轮北方地区重污染天气预计持续至一月上旬，环保带来的干扰预计会在1月上旬缓解。综合来看，预计价格上涨的趋势会持续至1月上旬，市场预期现货价格将涨至3400—3500元/吨，随后伴随着环保限产压力缓解，现货供应紧张程度也会有缓解，价格将小幅回落。不过，内陆矿石紧张带来的制约会持续到3月初，这段期间预计氧化铝会维持在3000—3200元/吨区间振荡。其间，如果几内亚矿山供应形势严峻，那么氧化铝价格将继续上行。